炒股之初:理解公允价值变动收益

作者:admin 日期:2007-08-17

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(公允价值变动损益是因为采用公允价值计量，因公允价值变动了（无论变高还是低），都需要进行调整帐面价值。)

(2007.5.1)节后大盘依然高开高走，基民股民们该乐得合不拢嘴了。自去年起，股指一路狂奔，似乎没有尽头，风险在持续累积，而资金却依然汹涌澎湃，股指欲罢不能。

一季度的财报出来后，市盈率竟然在下降，静态市盈率40倍，动态市盈率只有31倍。这条信息犹如炎炎夏日的一丝凉风，让人紧张的神经舒爽。

有人用银行存款与其对比，把其收益折算成市盈率，约在45倍（目前我国人民币的一年期存款利率是2.79%，考虑利息税，实际的存款利率为2.23%，相应的市盈率是1／2.23%＝44.8）。据此得出结论，沪深股市的价格并不高。显然，这是完全没有看到两类资产在风险上的巨大差异。

但31倍也并不能说高得离谱，真的是上市公司的盈利能力出现质变了吗？

的确，上市公司的平均盈利能力在好转，但转得如此快速、如此显著还得归功于新会计准则。新会计准则会改变上市公司的利润值，从而影响我们眼中的上市公司价值，但并不会从根本上改变上市公司的内在价值。因此，我们应该对上市公司每股盈利进行深入剖析，以了解公司的真正盈利能力。

按照上市公司信息披露监管的要求，上市公司在发布每股收益的同时，同时发布每股收益（扣除）值，即剔除了非经常性损益的每股收益，用以反映公司的持续盈利能力。非经常性损益的最新定义是指公司发生的与主营业务和其他经营业务无直接关系，以及虽与主营业务和其他经营业务相关，但由于该交易或事项的性质、金额和发生频率，影响了正常反映公司经营、盈利能力的各项交易、事项产生的损益。因此，我们应更多关注扣除后的每股收益。

但这个定义不仅仅将短期投资损益剔除出非经常性损益项目，很大一部分的公允价值变动损益，都没有作为非经常性损益项目。而恰好，从一季度的报告来看，公允价值变动损益普遍登场，而且对上市公司的每股收益产生了显著的影响。

这起因于新会计准则对持有未到期的投资类资产的收益确认模式由成本与市价孰低原则，转为公允价值计价，因此，相比于往年，很多上司公司多了一项计入当期损益的收入，那就是公允价值变动损益。

受益于该科目，中国人寿利润被推高39.06亿元；中国平安也有13.66亿元公允价值变动收益进入利润表。两家公司的投资收益都较2006年旧准则核算下的水平有了巨量提升。

这种收益的提升，完全是会计准则游戏下的产物，对公司主业的盈利能力作出失真表述。当然也可以说这样更加真实地反映了公司的价值，充分体现了未实现投资类资产的潜在收益。

但需要注意的是，内地上市公司大量存在持有另一家上市公司股票的现象，而近一年来的大牛市为其创造了大量的账面浮盈——公允价值变动收益。这类金融资产的收益，波动大，风险高，不能作为公司的持续盈利能力。这些收益有的公司作为非经常性损益处理，有的则没有，我们分析上市公司的报表时一定要加以区分。

下面有几个例子：

佛山照明一季度实现净利润1.24亿元，同比增长131.74%，甚至超过2006年中期的1.16亿元。但其净利润增长的主要原因是公司所投资的股票价值大幅上升，公允价值变动收益就达7493.45万元。

华邦制药一季度每股收益0.32元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.07元，差异巨大。其非经常性损益项目包括了公允价值变动收益3925.71万元，主要原因也是股票投资，其在报告中还作了特别说明。

中国联通一季度可转换债券换股权公允价值变动的未实现收益1.46亿元，也特别在报告中说明计入了非经常性损益。而中金岭南一季度净利润2.76亿元，其中公允价值变动收益7849万元，并未列入非经常性损益。

这类股票投资造成的公允价值变动收益，有一种正反馈的作用：在牛市时，股价上涨提高各公司的每股收益，而每股收益的提高又促成股价上涨，造成水涨船高，互相抬轿的虚拟繁荣现象；在熊市时则完全相反，抹煞公司本业的利润，互相拆桥，因而对股票市场的涨跌有推波助澜的作用。

了解这些，有助于更好地理解2007年在新会计准则游戏规则下的中国股市，多认识一个风险源，多一点风险意识。

转摘:http://blog.sina.com.cn/s/blog_48c9ecd3010009le.html