与大陆Ａ股有关的国际股指期货

　　国内资本流通受到诸多限制，由于A股与H股之间具有一定相关性，开放的香港市场成了间接投资中国内地股市的渠道，H股更是投资者追捧的对象。为了顺应投资者这样的投资需求，有关H股或红筹股的指数产品被屡屡推出，其中一些产品获得了成功，例如H股指数期货。随着全球对中国A股市场的关注不断加强，仅仅投资于与A股相关的H股也不能满足投资者需要，通过QFII进行操作的基金随之现身香港市场。不论是指数期货，或是通过QFII操作的ETF基金，香港市场正透过各种渠道影响着国内A股市场。

　　从指数期货来说，目前在香港期货交易所上市交易的指数期货除了恒生指数期货、小型恒生指数期货之外，还有三个品种是在2000年以后推出的，它们是新华富时中国25指数期货、H股指数期货以及恒生中国H股金融指数期货。其中新华富时中国25指数期货标的指数的成份股由H股和红筹股组成，而后两个的标的指数成份股则全部是H股。

　　所谓H股，就是指那些获中国证监会批准到香港上市的内地企业。同股同权，基本面一样的情况下，A股和H股的股价之间必然存在内在的联系，在这一概念的推动下，H股指数期货相当成功，目前该产品成交活跃，波动剧烈。H股指数期货推出至今已有将近4个交易年头，该标的指数目前包含43只成份股，包括恒生综合指数成份股内所有的H股公司，如中国石化、中国电信、中国国航、建行、中行、交行等中国企业上市公司。恒生中国H股金融指数期货是今年4月16日刚刚推出的，至今刚上市交易5个多月，其与国内权重股有紧密的相关性。其标的指数的9只成份股全部是内地银行或保险公司发行的H股，其中建行、工行、中行、招行、交行、中信银行、中国平安、中国人寿8家公司都已在国内发行A股，按照9月28日收盘价计算，除了建行以外，剩余7家金融企业A股权重总和占沪深300权重的8.39%（由于建行9月底刚刚上市，且不满足快速进入沪深300指数的条件，因此不计入内）。从是否能撬动沪深300指数变动的角度来看，这个比重算不上举足轻重，这也在一定程度上影响了其交易的活跃程度。根据香港交易所的统计数据显示，H股指数期货9月份成交955388张合约，恒生中国H股金融指数期货9月成交仅10张合约，比4月刚推出时降幅明显，4月成交量曾达到1909张。

　　从目前两个指数期货的表现以及与国内的联系来看，两者与国内A股市场的直接关系不是非常显著，不过随着市场广为关注的AH股溢价概念日益被挖掘，A股和H股并轨的问题也逐渐提上日程；国内QDII的发行受到广泛追捧和欢迎，以及港股直通车年内可能开通，两个市场同股不同价造成的价差将会受到抑制，联动性将逐渐加强，届时H股相关的指数期货能够一定程度上反映国内A股的表现，尤其是恒生中国H股金融指数，其成份股几乎已经全部在内地上市，两地现货甚至两地期现之间都可能出现套利机会，通过不同渠道进行套利交易，两者之间的联动就会展开。不过从历史经验来看，指数期货往往在指数下跌的时候会促成更多成交，因为套保需求增加，投机资金同时涌入，市场多空分歧严重才会活跃成交，目前，恒生中国H股金融指数期货在内地指数一路上扬的态势下似乎短时间内难以活跃，因此对A股的影响短期内也难以表现出来，一旦市场分歧出现，或者行情反转，两者之间的联动性才会显示出来。

　　与指数期货相比，香港今年7月份上市的一份ETF基金更引人注目，这是以追踪沪深300指数为目的的ETF基金，上市3天募集资金即达2.5亿港元，截至9月28日，该基金规模已经超过10亿港元。该ETF有精巧的产品设计，通过德意志银行的QFII额度来完成购买A股股票的操作，投资者买入基金份额后，基金管理人会通过QFII间接买入相应的A股持有，达到与指数同收益的目的。相比H股相关的指数期货而言，这个以国内A股指数为样本追踪目标的ETF基金对国内A股的影响更加直接，直接为A股注入了大约10亿元人民币的资金，不过相对沪深两市超过8万亿元的流通市值，沪深300指数成份股超过5万亿元的流通市值而言，10亿元资金仍难以对任何指数造成撼动。国内目前还没有追踪沪深300的ETF基金，这给国内投资者未来进行期现套利造成一定困难，而香港推出了这类基金，给境外投资者创造了一定的投资机会。

　　综合地说，从量上来看，目前香港市场的指数产品不论是指数期货或是指数型基金对国内A股的影响都不大，但是随着未来两地股市越来越紧密，香港市场对A股市场的影响会通过各个渠道和机制得到反映，并且会逐渐显著起来。
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美国期交所率先出炉 中国A股股指期货还有多远

 

芝加哥期权交易所（CBOE）日前宣布，今年10月18日开始推出中国指数期货（CX.CBOE）。这是首个基于16家中国公司股票构成的芝加哥期交所中国指数期货合约，该合约将在CBOE今年3月启动的电子期货交易所进行交易。

    洋交易所抢先挂"中国"招牌据介绍，CBOE推出的中国指数以16只股票按照等值美元加权平均计算而成，这些股票均在美国纽约证交所、纳斯达克交易，上市公司大都是"中"字头的国内相关行行业的龙头，包括中国铝业（ACH.NYSE）、中国人寿（LFC.NYSE）、中国电信（CHA.NYSE）、中石油（PTR.NYSE）、新浪网（SINA.NASDAQ）、中石化（SNP.NYSE）等。这将是CBOE下属的期货交易所推出的第三个期货产品系列。

    国外交易所在海外抢先本土市场推出股指期货的例子并不鲜见。新加坡曾经抢先推出日经225股票指数期货和期权、香港股票指数期货合约，使得日本和香港市场处于被动地位。

    中国内地QDII还未正式推出，内地资金不能直接投资美国股市，对诸如A股市场的投资者起不到最基本的避险作用，因而也不会对国内市场有实质性的作用。"主要是刺激了中国的神经"，相关专业人士分析道，"最主要的是刺激了新的预期，中国A股指数期货还有多久？"

    为股市投资者"套期保值"

    4月以来因为宏观调控造成A股单边下跌，9月中旬沪综指已跌去近30%。而上周突然间股市绝地反攻，否极泰来，乃是源于政策面的利好。

    相对于股市的凄风苦雨，期货市场却风景独好。据中国期货业协会统计资料表明，1至7月全国期货市场成交量为1.8亿手，成交额9.7万亿元，同比分别增长32.3％和94.5％。而前8个月的成交额已基本达到2003年全年的水平。已推出的棉花期货和首个能源类期货--燃料油期货的上市、以及最大的粮食品种——玉米期货即将上市，表明期货业多年的治理整顿结束，期货市场进入一个长足发展的阶段。

    价格发现与套期保值功能，在商品生产、流通与交易中，以及为我国大宗商品在国际上的定价权发挥越来越大的作用。而A股投资者十多年来一直面对的都是单边市，没有避险工具。

    上交所正在推介的ETF等指数型基金，可以通过股票的投资组合来规避个股风险，但在像前几个月这样熊市中，市场整体都在下跌，无论怎样组合几乎都是赔，系统性、政策性风险无法消除。A股投资者对股指期货的需求在今年的连续下跌中迅速攀升。

    雾里看花：A股股指期货还有多远？

    上海期货交易所(SHFE)对股指期货课题早有研究，并在2000年就已上报有关主管部门，当时市场各方对中国股指期货盼望已久，讨论热烈，但迟迟未能推出。有专家认为，不论散户、机构还是交易所对推出股指期货的积极性都非常高，之所以一直没有推出主要因为政府对股指期货的风险把握准备尚不充分，另外市场对股指期货的认识也存在误区，认为其风险过高。政府对于金融市场的改革，在国有银行改革、股权分置这样重大的问题还没有彻底落实解决办法之前，其他"技术性"改革似乎可以"先缓缓再说"。

    上市股指期货的一个重要的前提条件，就是期货市场是否规范发展，能否容纳大资金入市。前几年期货业还存在诸多问题，客观上也限制了市场和新品种的发展。而今年以来，国内期货市场发展有了量和质的飞跃，不但三大交易所交易量名列全球前十、大连商品交易所还有望挤进前三，而且新的商品期货品种接二连三推出，交易十分活跃，成交量和成交金额大幅增加。在市场监管方面，各大交易所和证监会也不遗余力，严厉打击惩罚违规者，营造了一个较公平的环境。期货业从来没有像现在这样被人们所瞩目。

    另一个先决条件就是股指预期要能与国际接轨。A股市场市盈利率偏高人所共知，专家认为，在股市高估的情况下，推出股指期货，整个市场作空动能过大，容易导致中国股市的缩水加速，甚至出现失控情况。然而，随着最新一轮的下跌，沪深股市上市公司整体市盈率水平已经下降到了接近国际平均水平的程度，中国股市的"泡沫"已经大大减少，人们对于市场的预期也开始有所改变。

    最近中国人民银行长长周小川讲话指出，黄金市场要实现向金融交易、期货交易为主的转变。黄金期货行将推出，这是一个信号。由于黄金具有的金融工具属性，投资者不免预期以黄金期货为突破口，中国的金融期货推出进程将大大加快，A股股指期货的推出也指日可待。（张凌）

    资料：CBOE中国股指期货包含的16家公司

    中国铝业（ACH.NYSE）、中国人寿（LFC.NYSE）、中国电信（CHA.NYSE）、中移动（香港）（CHL.NYSE）、中国联通（CHU.NYSE）、中海油（CEO.NYSE）、中国玉柴国际（CYD.NYSE）、华能国际（HNP.NYSE）、南太电子（NTE.NYSE）、中石油（PTR.NYSE）、新浪网（SINA.NASDAQ）、中石化（SNP.NYSE）、搜狐网（SOHU.NASDAQ）、网易（NTES.NASDAQ）、中华网（CHINA.NASDAQ）、UT斯达康（NTSI.NASDAQ）16家上市公司。